高频变高危:监管新规下的市场变局

深入解析高频交易的技术原理与监管挑战。从每秒300笔申报的新规定义出发,探讨套利、做市、延迟套利等30多种高频策略,揭示报价填充、spoofing等争议操作的市场影响。分析减速带等技术创新如何抑制过度投机,展望量化交易从拼速度向拼策略的转型趋势


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Flora:量化好声音 每晚都要听。大家好,我是Flora,欢迎回来。

Aaron:大家好,我是Aaron,欢迎收听我们这一期播客

Flora: 今天咱们要聊一聊高频交易的那些事,包括它的定义,它的策略,它一些比较有争议的地方

Aaron: 好,不过我先歪个楼,因为今天有一个非常大的事儿,得跟大家播报一下。

Flora: 跟马斯克有关吧

Aaron: 对,就是Grok 4的发布。发布到现在不到4小时。据说这个模型在HLE的考试中,得到到了45%的高分。

Flora: HLE这个词展开来讲,其实挺唬人的,它是Humanities Last Exam,人类最后的考试。

Aaron: 没错。人类最后的考试。在这场考试中,Grok 4领先,之前最强的是Gemini Pro,这次领先了接近一倍的分数。马斯克今天还在凡尔赛,后面就没有题可以训练了,因为这个Grok,已经超过多数博士生水平了。

Flora: 真是人类最后的考试没错了。不过,马斯克也常常跳票。Grok 4是否真的这么强,我们让子弹先飞一会儿。我们先回到今天的主题。

Aaron: 我们先从高频交易的定义开始。这次交易新规,也是明确地给出了定义。

Flora:根据新规,每秒300笔上以的申报,或者单账户、单日申报达到2万笔就属于高频交易啦。那我们先从一个比较hot的问题开始,为什么高频交易需要被特别监管呢?

Aaron: 其实高频交易一直是市场中不安分的那个坏孩子。这些年来,在全球市场上,频频被罚。机构利用速度和资金优势,操纵市场,放大了市场波动,损害他人特别是散户的利益,也确实应该被监管。最近的事儿就是大家都知道了,简街,在印度市场上,因为操纵市场被罚了。

Flora: Aaron,那高频交易到底能快到什么速度?

Aaron:高频交易速度的演进真的很惊人。在21世纪初,高频交易的执行时间还是以秒为单位,但到了2010年,这个时间已经缩短到毫秒甚至微秒级别。现在的高频交易系统追求的是纳秒级的优势。为了达到这么高的速度,很多公司会甚至把服务器直接放在交易所旁边,这叫做"co-location"。

Flora:所以这真是军备竞赛啊。那对散户来讲,是不是很不公平?

Aaron: 对,正是这样,不光是对散户,对市场上其它资金,比如像养老基金,也很不公平。另外,过度投机很容易放大市场波动,造成踩踏事故,所以,加强监管真的是必须的。

Flora:所以,高频交易究竟是谁在做,有哪些策略呢?这个Aaron能不能帮我们梳理一下?

Aaron:做高频交易的公司吧,一般来说可以可以分为三类吧。一类是套利者,然后是自营交易商,还有一类是做市商。他们的策略,据不完全统计,大约有30多种。主要是一些套利策略,还有一些是利用市场微观结构来进行的一些策略等等。

Flora:高频交易里面的这些套利的策略到底是怎么操作的,然后他们会面临一些什么样的监管的问题呢?

Aaron:套利其实是高频交易里面最基础的一个策略。它其实就是利用同一个资产,在不同的市场或者说不同的时间,它的价格是不一样的,然后你通过这种价格差来获利。比如说某一个资产,它可能在纽交所的交易价格是150美元,同时它在另一个交易所的价格是150.01美元,这个时候你就可以通过非常快速的操作,在低价的地方买入,在高价的地方卖出,就赚取这0.01美元的差价。这个东西看起来很少,但是如果你有非常大的交易量的话,这个收益也是很可观的。

Flora:哇 这个真的是要快。看起来也只是一些很朴素的算法,不是那么高大上哈。

Aaron: 没错

Aaron: 然后这个完全是靠速度和规则来玩的。还有一些套利的策略,比如说统计套利,它可能就要用到一些数学模型,来预测。比如说有两只资产,它的价格走势本来是很相关的,但是突然之间,它们两个之间出现了一个偏离,这个时候你可能就会买入,被低估的那一只,同时卖出被高估的那一只,等到它们的价格回归之后再进行平仓。

这些策略的话其实频率不一定很高,但是它可能在短期内会有大量的交易,所以同样它也会触及到监管的红线

Flora: 那高频交易里面的这种利用时间差,来获利的这种策略到底是怎么操作的?

Aaron: 这种策略其实就是利用,信息传播的速度差来获利。比如说有一个养老基金,它要在纽交所买入大量的资产,这个订单信息从纽约传到芝加哥,是需要16毫秒的,高频交易者他们就在纽约提前得知了这个消息,然后他们就会抢先在芝加哥买入这些资产,等养老基金的订单到了之后,他们再以一个更高的价格卖给他们

为了能够更快的获得这个信息,有一些公司甚至在纽约和芝加哥之间,铺设了微波的通讯线路,因为微波它的传输速度要比光纤快大概30%左右,所以他们就可以快4毫秒拿到这个信息

Flora:所以这个也是为什么大家会说,它是一种掠夺性的交易,就是你并没有创造任何价值,你只是在利用这种速度和信息差来获利,所以它对于市场的公平性是有损害的

Aaron:另外一个跟这个很像的就是做市,做市的话其实是你要提供流动性,然后自己是要通过买卖价差来获利。所以做市商他一般是要承诺持续的提供双边的报价,所以他不会说像这种延迟套利一样,我可以随时就退出市场,所以这是他们一个很本质的区别

Flora:听说高频交易中有一些颇有争议的策略,比如报价填充和spoofing?

Aaron:对,报价填充是一种市场操纵形式,就是虚假申报并撤销。当你虚假申报之后,这个价格就开始在网上传播,然后你又快速撤销它,那其它投资者可能刚刚拿到未撤销的报价,做了一个决定,从而就上当受骗了。spoofing则是在此基础上更进一步,加上了反向操作。

Flora:这种做法合法吗?

Aaron:在多数市场上都是不合法的。城堡投资在2014年就因为报价填充被罚款过。涛合投资2019年被罚了接近7000万美金。但是有一些市场,特别是加密货币市场是没有监管的,所以,这些高频策略很可能在这些市场上还非常流行。

Flora:看起来高频交易确实很容易走偏啊。那有没有利用高频数据,但又是比较合规的操作呢?

Aaron:有许多被动操作,一般认为是合规的。比如,tick trading,订单流等等。拿Tick trading来说,它通常旨在识别市场中大订单的开始。例如,养老基金的大额买单会在几小时甚至几天内执行,由于需求增加会导致价格上涨。套利者可以尝试发现这种情况,买入证券,再卖给养老基金,从中获利。这个过程基本上是被动的,目前来看,算是合规的。

Flora:在限制高频交易方面,除了利用法规方法外,有没有一些技术创新可以解决这些问题?

Aaron:这方面也有的。比如IEX就推出了减速带产品,强行给订单增加一个350微秒的延时。这个做法尽管遭到了象城堡投资这样的基金公司,甚至是纳斯达克的反对,但最终还是得到了普遍认可,现在纳斯达克,以及一些著名的现货外汇交易平台,都推出了自己的减速带产品,用来抑制过度投机。

Flora:抑制过度投机,倡导公平交易正是监管的目标,也是这次量化交易新规推出的初衷。所以,你认为量化交易新规推出后,各投资机构在策略上会有哪些转变?

Aaron: 在对高频交易有了明确的定义之后,很显然大家在高频交易上面的竞赛会得到降级。之后大家可能应该从拼速度,转向拼策略,转向中低频策略。对于高频数据的利用,也会从直接利用,转向降频使用。

Flora: 这个怎么说?

Aaron: 就是从高频数据,比如订单流、level 2数据当中,发现其中的交易模式,进而识别出交易对手和对手意图。比如,如果你能识别养老基金在买入的话,那么可以象之前提到的高频交易一样,选择做它的对手盘,但也可以做它的朋友,一起加仓。现在有了机器学习、强化学习等技术的加持,现在做这个事儿,应该难度是降低了。

Flora: Aaron, 你在开头提到了有超过30多种高频交易策略。但我们今天只介绍了其中的一小部分。如果想了解其它交易策略,有没有什么参考资料?

Aaron: 这方面的参考资料不少。链接太长,就请参考我们的文字稿,或者公众号文章吧

Flora: 好的,那今天的节目就是这样。量化好声音,每晚都要听。我们下期再见

Aaron: 再见!

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