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时间会证明一切!抢头财(报)就是抢头彩?!

题图:普渡大学 Engineering Fountain。普渡大学是印度安纳州的一所大学,距芝加哥 100 英里。QS 排名全球第 89 名。该校校训是 Every giant leap starts with one small step,即不积硅步,无以致千里。


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青蒿一握,以水二升渍,绞取汁,尽服之。

这是古老的经验,但由于没有掌握真正的规律,这些方法时灵时不灵,并未成为抗疟的主流方法。1972 年,屠呦呦从黄蒿中分离提取青蒿素单体,找到了稳定有效的药物制备方法。1982 年,罗氏公司以薄荷醇为原料首次完成了青蒿素全合成,人类完全掌握了治疗疟疾的方法。

我喜欢这些 conventional wisdom,但要用赛先生的方法,把它们都重做一遍。

很多年前,我还没进入量化领域时,一名朋友告诉我他的赚钱之道,每年只做一次股票,就是买入最先披露年报的那家公司,赚个 20%左右就走。

他并非专业投资人,自己也还需要上班养家,所以,这个策略我只是记住了,从来没有使用过。

但是最近读到几篇论文,从实证的角度,证实了这个策略或者类似策略是有根据的。在这篇文章里,我们先介绍这些论文,然后,我还将对这个策略做一个小小的拓展,以适应国内市场。


关于财报公布时间的研究

1980年代起,William Kross 等人在财报公布时间上进行了持续研究。

1981 年,当时在普渡大学的 William Kross(他现在是纽约州立大学布法罗分校的荣休教授)发表了一篇论文,Earnings and Annoucement Time Lags,在研究 108 家公司(从 200 家初始样本中筛选),共 432 个观察值后,得出这样一个结论:

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与广泛流传的共识一致,可以肯定地说,财报发布得越晚,就越有可能财报包含了不好的消息。如果实际发布的时间比预告发布时间晚一周或者更久,那么信号意义就越强烈。

此后,这方面的研究还在继续,并且越来越卷。

1999 年, Mark Bagnoi,同样也是来自普渡大学的荣休教授,发表了 A day Late, A Penny Short 这篇论文,进一步得出结论说,如果公司预告在某天发布财报,而实际上却错过了这个日期,那么平均每延迟一天,意外收益每股约降低一美分。


Bagnoi 使用了 First Call 公司的数据,数据还揭示了其他有趣的特征,比如,公司发布财报的日期越来越准确。在 1995 年,能准确发布财报的情况只有 59%,而在 1998 年,这个比例已经上升到了 80%。显然,这应该与 IT 科技的进步密切相关。

2018 年,Travis L. Johnson 在 Journal of Financial and Quantitative Analysis 发表了论文: "Time Will Tell: Information in the Timing of Scheduled Earnings News",把此项研究卷到了新高度。这篇论文共 63 页,内容十分丰富。2018 年发表以来,已经被引用 99 次,比较得学界认可。

Travis L. Johnson 来自德克萨斯的奥斯汀学院,这所学校成立于 1883 年,是德克萨斯大学系统中的旗舰机构,并享有“公立常春藤”(Public Ivy)的美誉,意味着它在学术水平和教育质量上可以与常春藤盟校相媲美。UT Austin 在多个学科领域内都享有很高的声誉,商学院和工程学院尤其知名,其中会计专业曾连续多年排名全美第一。

之前的文章主要研究的是,如果财报实际公布日期与预告日期不同,这一信息对预测未来收益有什么影响。

Johnson 这篇论文要研究的是,发布财报公布预告日期,是否本身就具有某种信号?如果确实存在这种信号的话,对投资的作用显然会更大,因为投资者可以提前反应。当然,这个研究难度就更大,所以,这篇论文的学术性比较强,比起结论来,它的研究方法更值得借鉴。

Johnson 的结论是,发布财报预告日期预示着企业的盈利消息,但市场往往会等到公告时才对其做出反应,也就是市场并不是强有效的,给我们提供了足够的时间去套利。

Info

Johnson 还不是这个系列的最终卷王。在 quant.stackexchange.com 上,有这样一个提问,如果我有过去 10 年所有盈利公告的时间,精确到毫秒,能否对下一次财报发布的具体时间做出合理预测?也许跟机器学习有关?

适应市场的策略

总结一下,这些论文说了两件事:

  1. 发布财报预告的日期,总体上是一种盈利消息的暗示。
  2. 实际发布日期越是推迟,就越可能是坏消息。

关于第 2 点,我们适当延伸一下。论文研究的是,如果公司事先给出了财报发布排期,结果没能准时发布,这就意味着搞砸了,有坏消息。

如果公司没有事先给出财报发布排期呢?

如果你不体面,制度就会让你体面。无论在美股还是 A 股,实际上都有一个预定的“发布日期”,就是不得晚于财年结束后多少天。

在 A 股,不同的板块、不同的盈利情况,预告日期不一样。有的可以不发预告,在 4 月 30 日前发布就可以了。

所以,我们把这个时间当成预告时间,那么,拖得越晚,就意味着公司治理问题越大,越是藏着坏消息;反之,发布越早,就越是好消息。

Tip

当然,财报预告也分预喜和预亏。

于是,无论是出于追逐业绩、还是追逐第一名的原因,最早发布年报预告的公司,也往往得到资金的追捧。

此外,这一策略还隐含了“择时”-- 因为最早的年报预告往往都是春节之前发布的,而据统计,A 股有 80%的概念出现春节行情。

这就是我那位朋友的策略赚钱的根本原因。

不过,我们还可以对这个策略略加修正,以提升策略的稳健性。这就是,按照申万一级行业分类,在每个行业内部,找到最先发布财报预告的公司买入,共持有 10 个行业左右。再多也没必要了,没有那么多行业赚钱。

如果有人喜欢这个策略,我就接着写如何自动获取公司财报预告。😁

老规矩,本期提及的论文,会发在群里。